2015年新三板挂牌公司业绩整体向好，当年挂牌公司平均营业收入1.64亿元、平均净利润1293.65万元，同比分别增长17.33%和41.75%。挂牌企业兰州神州专车七里河址的盈利在增加，质量在增强，比如像神州专车这样兰州神州专车七里河址的明星企业也已正式挂牌新三板。
在企业的盈利能力整体增强的同时，做市指数却呈断崖式下跌态势。从之前最高点2673.17,一路跌到最近的1094.80，现在可能就是最低的时候。这是个悖论，企业盈利增加，股价应该往上走，但为什么兰州神州专车七里河址我们看到的是往下走兰州神州专车七里河址？
一家新三板企业，做市后价格一直维持在十五六块钱左右，但有一天，价格突然跌到了8.5元左右。经查询得知一名持有20多万股的小股东，因为要移民，在二级市场减持套现，当天仅成交了92万元，但公司股价却缩水了一半。
也就是说仅用92万元，就可以砸盘。实际上，在此期间，已经有很多著名的投资机构与企业基本达成了12元/股的定增价格。这样的例子比比皆是，很多做市的企业都已经跌破定增价，跌破净资产。
这个悖论说明，定增价格可以相对真实的反映企业价值，做市价格不能反映企业的真实价值。
这篇文章是根据东北证券山东分公司总经理张可亮近期在青岛举行的“董秘训练营”上的演讲整理的。全文近1万九千字，经过删减、整理，主要对新三板目前存在的做市商制度以及流动性问题谈了他的看法，提出了"凡是谈论流动性的投资者都不合格"，"做市商现在是空手坐庄"等观点，供大家讨论。
分三个部分，第一部分是新三板的一些现象，第二部分是现象背后的原因探究，探究明白原因之后，第三部分我们看分层之后挂牌企业有哪些应对策略。实际上也是一个发现问题，分析问题，解决问题的逻辑思路。
▌一、新三板市场的一些现象
1、新三板企业质量增强但做市指数下跌
根据股转系统2016年5月26日通过官方渠道发布“新三板挂牌公司2015年年报解析”，2015年新三板挂牌公司业绩整体向好，当年挂牌公司平均营业收入1.64亿元、平均净利润1293.65万元，同比分别增长17.33%和41.75%。截至2015年年底，新三板挂牌公司平均总资产2.82亿元，平均净资产1.25亿元，比前年同期分别增长29.87%和48.95%。上述四个指标同比都增加很多，体现出挂牌企业的盈利在增加，质量在增强。新三板经过这两年的高速发展也吸引了很多优秀的企业挂牌新三板，比如像神州专车这样的明星企业也已正式挂牌新三板。
在企业的盈利能力整体增强的同时，做市指数却呈断崖式下跌态势。从之前最高点2673.17,一路跌到最近的1094.80，现在可能就是最低的时候。这是个悖论，企业盈利增加，股价应该往上走，但为什么我们看到的是往下走？
拿我们服务的一家新三板企业举例，该企业质地很好，做市后价格一直维持在十五六块钱左右，但有一天，价格突然跌到了8.5元左右。经查询得知一名持有20多万股的小股东，因为要移民，在二级市场减持套现，当天仅成交了92万元，但公司股价却缩水了一半，也就是说仅用92万元，就可以砸盘。实际上，在此期间，已经有很多著名的投资机构与企业基本达成了12元/股的定增价格。这样的例子比比皆是，很多做市的企业都已经跌破定增价，跌破净资产。我想通过这个现象，这个悖论来告诉大家，我们认为定增价格可以相对真实的反映企业价值，做市价格不能反映企业的真实价值。
2、做市商和做市企业的数量不断增加但成交额却出现下降
第二个现象就是做市商的数量和做市企业的数量不断增加，2014年底做市商72家，15年底做市商85家，做市的企业从14年的122家，到15年的1115家，截止目前有1610家，做市商和做市企业的数量都在不断增加。如果做市制度能够增加流动性，那么在做市商和做市企业二者同时增加的情况下，成交额应该是翻倍增加的走势，但是新三板的成交额不升反降。这是第二个现象，第二个悖论。通过这个现象我想告诉大家：现阶段，做市商不能提供流动性。
3、创新层与基础层的二八现象明显
第三个现象是创新层与基础层的二八现象明显。我们对创新层和基础层的交易情况作了对比分析，创新层中24%的企业是没有发生过交易的，76%是有过交易的，而基础层中发生过交易的是21%，未发生过交易的是79%，一个非常明显的二八现象。另外，分层后953家创新层企业的成交额占了总成交额的53%，7,091家基础层企业的成交额仅占47%。通过这一现象，我想说分层还是有点道理（其实我还想说分层是有大道理的，这个在后面讲）。
从这三个现象里面发现一些本质性的东西：从前两个现象和得出的结论（做市价格不能反映企业真实价值，做市商不能提供流动性）我们应该再得出一个结论，那就是现阶段的做市商制度有问题。我一直在为新三板鼓与呼，但唯独对做市制度颇有微词，下面我就想讲一下做市商制度的问题和流动性的问题。
明日敬请关注新三板做市指数跌跌不休背后的逻辑和思考（下），将为大家剖析新三板现象背后的逻辑和原因
来源：风吹江南
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